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如何评估黄金和白银矿业股(中)

编辑/2020-06-23/ 分类:科技资讯/阅读:
很多投资者对投资矿业股票感兴趣。投资黄金和白银股票的困难在于了解如何对矿业公司进行估值,很多公司都在一定程度上存在危险信号,那么如何找到危险信号及如何对股票进行估值呢?作者作为黄金白银股票分析师,展示了如何识别股票的真实价值。 7)成本结 ...

  很多投资者对投资矿业股票感兴趣。投资黄金和白银股票的困难在于了解如何对矿业公司进行估值,很多公司都在一定程度上存在危险信号,那么如何找到危险信号及如何对股票进行估值呢?作者作为黄金白银股票分析师,展示了如何识别股票的真实价值。

  7)成本结构/融资

  成本结构是每盎司的现金成本和额外的运营成本。为了简化现金流的计算方式,只需要三个数字:每盎司的总成本、产量和黄金价格。

  简化的现金流量计算:

  现金流量=生产收入减去-成本

  即:现金流量=(产量×当前现货价格)-(产量×每盎司的总成本)

  现在,一家典型的金矿开采公司的运营现金成本为每盎司800美元,外加每盎司400美元的额外非运营成本。因此,他们的收支平衡点(每盎司的总成本)将是金价达每盎司1200美元。低成本生产商的收支平衡点将低于每盎司1000美元。

  笔者将额外的非营业成本视为确定自由现金流的一种方法。之所以计算公司的非运营成本是因为报告的AISC(总维持成本)始终低于每盎司的收支平衡成本。AISC排除了许多隐藏成本,例如折旧、摊销、税金、特许权使用费、财务和利息费用、营运资金、减值、回收和补救(与当前业务无关)、勘探与开发和许可(与当前业务无关)。

  确定每盎司的非经营成本并非总是那么容易,并且需要有阅读财务报表的经验,关键是确定产生自由现金流的成本水平。理想情况下,具有低成本结构且高利润的公司值得投资。但是,大多数公司属于中等成本结构类别,需要避免的是那些成本很高的公司(会产生低利润和高破产风险)。

  确定金矿开采公司成本结构的一种简单方法是将其每盎司现金成本除以当前的黄金价格。如果结果接近三分之一,则它是低成本的生产者;相反,如果结果接近三分之二,则它是高成本的生产者。如果我们使用每盎司1500美元的黄金价格(整数),则三分之一为500美元,而三分之二为1000美元。低于或接近500美元的任何现金成本都是低成本结构,而接近1000美元或更高的任何现金成本都是高成本结构。但是,现金成本超过金价三分之二是危险信号,除非预计现金成本会下降,否则投资者可能会避免投资高成本结构公司。该方法同样适用于银矿。

  可能影响营业外成本的项目包括债务支付、勘探、项目开发、许可费、折旧、特许权使用费和税金。即使有大量自由现金流,一些公司似乎也很难积累现金。发生这种情况可能有多种原因,较大的两个原因是债务和开发成本。如果一家公司有很多债务,他们可能需要自由现金流来偿还银行。这在短期内对投资者不利,但一旦其资产负债表被清理,其股价便有可能升值。

  自由现金流可以改善资产负债表,使公司有价值的是自由现金流和良好的资产负债表的结合。对于投资者来说,理想的情况是资产负债表整洁、自由现金流大,再加上黄金、白银价格的上涨。

  公司积累现金困难的第二大原因是开发成本。这可能会令投资者沮丧,因为公司建造矿山,不仅将所有现金都花在了开发成本上,而且几乎总是在资产负债表上增加债务。因此,一家不断成长的公司可能很难清理其资产负债表。

  笔者不介意在公司成长时花钱来实现运营,但理想情况下,希望他们关注资产负债表。每个公司都会将一部分现金用于勘探和扩展,但我们希望他们努力进行。

  与现金相比,公司通常更注重增长。当发生这种情况时,股东永远不会得到回报。赫克拉矿业(Hecla Mining)是一个好例子,他们在2008年的股价为12美元,今天为2.63美元。发生了什么?他们背负了债务,专注于扩张而不是现金。他们的糟糕表现反映在股价上,这将改变他们的战略,使其更加注重现金和对投资者友好。

  公司如何为其矿山提供资金会影响矿山的成本结构和盈利能力。债务融资、流交易和对冲会影响成本结构。通常,公司被迫对冲生产的一部分以获得融资;另一种常见的方法是,当贷方要求以固定价格支付一部分产品时,这些称为流交易,借贷方借此获得生产流,贷方只需要为每盎司支付较低的固定价格即可,然后贷方可以按市场价格出售黄金白银。这些可被视为未偿债务,将影响成本结构并降低盈利能力。

  当笔者拥有开发中的矿山股票时,总是担心他们如何为自己的矿山提供资金,因此可以接受三分之二的债务和三分之一的初始股权。对于后续的矿山,则三分之二的现金(有机增长)和三分之一的债务是不错的,一点点债务可以很快偿还。

  通常,金矿或银矿会生产多种金属,这些金属在出售时可以算作成本补偿(降低现金成本)。这些金属可能会对降低生产成本产生重大影响,公司通常依靠铜、铅和锌等抵消金属来降低成本。有时,这些抵销额决定了一家公司是否盈利。在进行估值时,笔者不将贱金属作为资源和储备的一部分。但是,当出现重大抵销时,确实会降低现金成本。在增加抵消额时,笔者倾向保持保守,因为由于潜在的经济问题,未来贱金属的需求不会很高。如果全球经济增长下降,那么贱金属需求也将下降。

  分析中需要包括的一个因素是时间轴风险。这是开始生产之前的时间。公司达到生产(或接近收成)后,股票的风险水平急剧下降,同时股价上涨。笔者始终会考虑非生产企业的时间表风险。通常,如果我认为生产距离5年以上,那么我不会投资。

  理想情况下,对于开发中股票,要有信心在5年内走出一条生产之路。如果一家公司没有给出结果的指导,那么与回报相比,风险可能太高了。

  每个投资者的时间表风险可能不同。想等待多长时间才能收回投资?笔者不介意等待5年,但不想等待更长的时间。有些人可能不介意等待长达10年,因此有较长的时间表风险。

  对于正在建造第一个矿山的非生产商,要注意的两个其他因素是项目的NPV(净现值)和IRR(内部收益率)。理想情况下,净现值明显高于当前市值,好的比率应该是5比1。其次是税后IRR高于25%。如果税后内部收益率低于20%,则是一个危险信号。对于大型项目,由于存在大量潜在现金流,因此有一些例外。

  净现值和内部收益率确定了项目的经济性。如果它们都不牢固,那么获得融资的可能性就不大。相反,如果它们是可靠的,则很可能会建立该项目。非常小的公司是个例外,市值极低的公司在为资本支出筹集资金方面遇到困难,银行通常不愿意提供比公司目前价值更多的钱。

  要比较的另一件事是NPV与资本支出。如果第一个矿山的NPV接近或小于资本支出,那么该项目可能不会获得资金,该比率至少为2比1。

  8)现金/债务

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